資本成本與融資成本的關(guān)系研究論文
摘 要：企業(yè)的資本成本、融資成本對(duì)企業(yè)有重要的意義。本文在分析資本成本和融資成本的基礎(chǔ)上探討了在價(jià)值投資型資本市場(chǎng)中資本成本與融資成本的關(guān)系及不在價(jià)值投資型資本市場(chǎng)中資本成本與融資成本的關(guān)系。
關(guān)鍵詞：資本成本;融資成本;關(guān)系
一、資本成本
資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而支付的成本，包括債務(wù)資本成本、股權(quán)資本成本以及人力資本成本。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，資本成本是投資者投資于資本市場(chǎng)上所要求獲得的最低投資收益，且這種投資收益率一般應(yīng)大于市場(chǎng)利率；對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本成本是企業(yè)籌集資金所必須保證并支付的投資收益率。可以從以下角度來(lái)分析資本成本的特征：
1、 從資本成本產(chǎn)生的動(dòng)因角度分析
投資者把資金投入企業(yè)并不是讓企業(yè)無(wú)償使用。投資于企業(yè)的目的是為了獲取一定的投資收益。企業(yè)需要資金進(jìn)行運(yùn)作，投資者需要獲取投資收益，這樣企業(yè)就會(huì)支付投資者一定的投資收益來(lái)獲取投資者的資金的使用權(quán)，達(dá)到雙贏的效果。投資者的投資行為是企業(yè)資本成本產(chǎn)生的動(dòng)因。資本成本要在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)。
2、 從資本成本的決定者角度分析
投資者決定著資本成本的大小。有時(shí)人們認(rèn)為企業(yè)的管理當(dāng)局是資本成本的直接使用者，會(huì)從企業(yè)的角度提出資本成本的定義。投資者投資于企業(yè)的同時(shí)承擔(dān)著企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)對(duì)投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)給予一定的補(bǔ)償，但這些補(bǔ)償對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是投資者投資于企業(yè)所需獲得的最低投資收益，這些補(bǔ)償對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就是資本成本。高風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)要求高收益，投資者所期望獲取的投資收益會(huì)隨著投資風(fēng)險(xiǎn)或投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。當(dāng)投資者認(rèn)為所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與所獲得的投資收益不符時(shí)，可能會(huì)把資金投入其他企業(yè)，最終導(dǎo)致資金缺乏的企業(yè)運(yùn)用較高的投資收益率來(lái)吸取投資者的資金，這樣可以看出，投資者的投資選擇決定了資本成本的大小，企業(yè)無(wú)法決定投資者所期望的投資收益率，無(wú)法決定企業(yè)資本成本的大小，因此，資本成本的定義應(yīng)從投資者也是其決定者的角度提出。企業(yè)全部資本成本應(yīng)該是企業(yè)每個(gè)投資者要求的投資收益率與其所占全部資產(chǎn)比率的乘積。
3、 從資本成本的本質(zhì)角度分析
資本成本也可以認(rèn)為是企業(yè)向投資者支付的一種機(jī)會(huì)成本。投資者會(huì)比較投資方案后選擇預(yù)期收益較大的投資項(xiàng)目，從而放棄一些次優(yōu)的投資項(xiàng)目，這些次優(yōu)的投資項(xiàng)目的投資收益是投資者的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)向投資者支付的投資收益一定不能低于機(jī)會(huì)成本。
4、 從資本成本的計(jì)算角度分析
由于在投資者進(jìn)行投資時(shí)，其期望得到的收益是面向往來(lái)，在評(píng)價(jià)企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，資本成本是面向過(guò)去的，因此在計(jì)算資本成本時(shí)，既要計(jì)算資本成本的未來(lái)成本，也要計(jì)算資本成本的歷史成本。資本成本的價(jià)值理念體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)及籌資活動(dòng)中。企業(yè)進(jìn)行投資的前提是該投資產(chǎn)生的投資收益大于資本成本，這也是企業(yè)選擇投資項(xiàng)目的參考依據(jù)。企業(yè)也會(huì)把企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的單位資本經(jīng)營(yíng)效果作為籌集資本的參考依據(jù)。運(yùn)用貼現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)也應(yīng)對(duì)企業(yè)資本成本進(jìn)行估計(jì)。
二、融資成本
由于企業(yè)融資是一種正常的資本市場(chǎng)交易活動(dòng)，因此企業(yè)要支付一定的費(fèi)用來(lái)獲取資金的使用權(quán)。從企業(yè)管理當(dāng)局的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)為獲取資金使用權(quán)而付出的成本為融資成本，融資成本包括融資費(fèi)用和資金使用費(fèi)用。融資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金時(shí)支付的各種手續(xù)費(fèi)、中介費(fèi)等，資金使用費(fèi)用是指企業(yè)使用資金的同時(shí)向資金使用者支付的費(fèi)用，包括股利和利息等。
企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，要支付一系列的費(fèi)用，企業(yè)資金的來(lái)源不同，其融資成本也不相同。當(dāng)采用債務(wù)融資方式時(shí)，融資成本包括債務(wù)融資的手續(xù)費(fèi)、向債權(quán)人支付的利息等；當(dāng)運(yùn)用股權(quán)融資方式時(shí)，融資成本包括股權(quán)融資的交易費(fèi)用、向股東支付的股利、發(fā)行發(fā)票的成本等。在企業(yè)被大股東控制的情況下，融資成本主要是支付大股東的股利，這樣大股東的所期望獲取的投資收益會(huì)對(duì)企業(yè)的融資成本產(chǎn)生巨大影響。在股權(quán)融資方式比債務(wù)融資發(fā)式對(duì)大股東更有利的情況下，大股東會(huì)選擇股權(quán)融資方式；在債務(wù)融資方式比股權(quán)融資方式讓大股東獲取更多利益的情況下，大股東會(huì)選擇債務(wù)融資方式。
企業(yè)融資是指企業(yè)向公眾籌集所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)。融資方式的不同，導(dǎo)致融資成本的不同。融資方式的選擇，不僅包括通過(guò)不同的為企業(yè)籌集資金的問(wèn)題，還包括控制權(quán)的分配和風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)問(wèn)題。企業(yè)的控制者在籌集外面資金后，其控制權(quán)便會(huì)削弱，但可能存在管理層使用投資者的資金謀取私利的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資有風(fēng)險(xiǎn)成本，其風(fēng)險(xiǎn)成本主要是指破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。企業(yè)融資的主要風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)融資的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)困境成本包括管理費(fèi)用和法律費(fèi)用等，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境可能會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果產(chǎn)生影響。企業(yè)融資成本中還包含代理成本，資金的使用者與資金的所有者之間會(huì)產(chǎn)生委托代理關(guān)系，委托人為了自身的利益會(huì)對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，這樣代理成本就是激勵(lì)成本和監(jiān)督成本。企業(yè)的留存收益是企業(yè)的內(nèi)部融資的一部分，內(nèi)源融資的留存收益也應(yīng)于使用后取得相應(yīng)的報(bào)酬，這和其他融資方式應(yīng)該是沒(méi)有區(qū)別的，所不同的只是內(nèi)源融資不需對(duì)外支付，而其他融資方式必須對(duì)外支付。以留存收益為代表的企業(yè)內(nèi)源融資的融資成本應(yīng)該是普通股的盈利率，只不過(guò)它沒(méi)有融資費(fèi)用而已。
三、資本成本與融資成本的關(guān)系
資本成本與融資成本是站在不同角度衡量的，其中資本成本是站在企業(yè)投資者的`角度進(jìn)行計(jì)算和衡量，融資成本是站在企業(yè)管理當(dāng)局的角度進(jìn)行的計(jì)量的，但它們之間有密切的關(guān)系。下面分別從資本成本與融資成本的聯(lián)系及區(qū)別兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)明它們的關(guān)系。
1、 資本成本與融資成本的聯(lián)系
當(dāng)企業(yè)處于一個(gè)價(jià)值投資型資本市場(chǎng)中時(shí)，資本成本與融資成本會(huì)趨于一致。企業(yè)的股東投資企業(yè)是以放棄銀行存款利息收入為代價(jià)的，他們投資于企業(yè)是為了獲取比銀行利率更高的投資收益率，這樣使得企業(yè)的管理當(dāng)局無(wú)論是采用股權(quán)融資或債務(wù)融資等融資方式時(shí)，運(yùn)用這些融資方式后對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響不能包括把企業(yè)股東擁有的投資收益率降低，這是在一個(gè)價(jià)值投資型資本市場(chǎng)的一個(gè)基本要求。由于企業(yè)的投資者一般在堅(jiān)持自己的投資權(quán)利的同時(shí)具有較為強(qiáng)烈的資本成本意識(shí)，這樣對(duì)企業(yè)以及企業(yè)的管理當(dāng)局形成了一種硬約束。假如企業(yè)的管理當(dāng)局采用股權(quán)融資或債務(wù)融資，結(jié)果導(dǎo)致年終支付給股東的投資回報(bào)率比以往有所降低，在這種情況下，股東可能會(huì)通過(guò)自己的權(quán)利來(lái)約束企業(yè)管理當(dāng)局的行為，例如在股東大會(huì)上選新管理者或否決企業(yè)融資方案，收回在該企業(yè)的投資而投入其他企業(yè)使得原企業(yè)的股票市值下降或原企業(yè)被惡意收購(gòu)。這種對(duì)企業(yè)及企業(yè)管理當(dāng)局的硬約束導(dǎo)致資本成本與融資成本會(huì)趨于一致，是一種有效的約束，最終使得企業(yè)的資本成本與融資成本相等。
2、 資本成本與融資成本的區(qū)別
當(dāng)企業(yè)不處于一個(gè)價(jià)值投資型資本市場(chǎng)中時(shí)，資本成本與融資成本會(huì)不一致。在這種情況中，市場(chǎng)具有重投機(jī)輕投資的特征，投資者對(duì)投機(jī)收益的期望大于對(duì)投資收益的期望，使得企業(yè)的管理當(dāng)局不受到投資者的投資收益率的約束，沒(méi)有年終要向投資者支付不少于以往投資收益的壓力。例如一些企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)生虧損，年終沒(méi)有向投資者支付其投資收益，使得企業(yè)的股權(quán)融資成本為零，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高導(dǎo)致資本成本較高，這樣企業(yè)的資本成本與股權(quán)成本不相等。資本成本主要考慮的是企業(yè)投資者的投資收益率，而融資成本主要是企業(yè)管理層在融資時(shí)需支付的成本。
四、結(jié)語(yǔ)
綜述所述，文章首先對(duì)資本成本和融資成本的定義、特征進(jìn)行分析，其次探討了資本成本與融資成本的關(guān)系。在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)弄清資本成本和融資成本的關(guān)系，認(rèn)識(shí)到股權(quán)資本成本對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局的約束力大小是決定企業(yè)融資方式的重要因素，有利于企業(yè)采取最佳的方式籌集資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。雖然目前在計(jì)算企業(yè)資本成本和融資成本時(shí)，計(jì)量方式不夠完善，相信隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的健全，管理人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的增強(qiáng)，企業(yè)在計(jì)算企業(yè)資本成本和融資成本方面會(huì)更加完善。
參考文獻(xiàn)：
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